Nos trois scénarios pour le conflit iranien

Samedi dernier, les États-Unis et Israël ont déclaré la guerre à l'Iran. Ils ont lancé des frappes aériennes contre l'Iran, tandis que les contre-attaques iraniennes ont touché des cibles israéliennes et américaines dans la région. Pour l'instant, on ne sait pas encore quels objectifs les États-Unis et Israël souhaitent atteindre avant de mettre fin à leur campagne militaire en Iran. Le président américain Donald Trump a évoqué un changement de régime, mais la manière dont cela sera accompli reste floue.

En raison des troubles géopolitiques, les marchés financiers sont en mode « risk-off ». Nous assistons donc à un comportement normal de risque réduit sur les marchés, mais toutes les réactions ne sont pas celles attendues.

En réponse à la guerre, les prix de l'énergie ont grimpé en flèche, d'autant plus que le transport de pétrole et de GNL via le détroit d'Ormuz est désormais à l'arrêt. Dans le même temps, les marchés boursiers ont chuté. Les marchés asiatiques et européens, qui dépendent davantage de l'énergie du Moyen-Orient, ont baissé. Les actions américaines, en revanche, ont moins reculé. En effet, la surperformance des actions américaines après le début de la guerre souligne la perception des investisseurs selon laquelle le marché boursier américain a un caractère plus défensif que celui d'autres régions en période d'incertitude. Dans le même ordre d'idées, le dollar américain s'est raffermi, réaffirmant son rôle d'actif refuge. On ne peut pas en dire autant de l'or. Alors que nous nous attendions à une hausse du prix de l'or, celui-ci a en fait baissé. Cela s'explique probablement par le fait que les investisseurs ont pris leurs bénéfices pour couvrir leurs pertes ailleurs. Parallèlement, le bitcoin est en hausse, après avoir subi des pertes importantes ces derniers mois.

Les baisses de taux attendues de la Réserve fédérale américaine (Fed) sont repoussées à plus tard par le marché, car la hausse soutenue des prix de l'énergie peut entraîner une augmentation de l'inflation. En raison de cette inflation attendue, les rendements obligataires ont augmenté. Cela est négatif pour les obligations d'État (les rendements obligataires et les prix évoluent de manière inverse), qui constituent généralement une valeur refuge en période de turbulences. Les primes de risque (écarts entre les pays et écarts sur les obligations d'entreprises) ont également augmenté cette semaine. Enfin, la volatilité, mesurée par l'indice VIX, a augmenté depuis le début de la semaine. Mais même si cet indice se situe désormais à des niveaux supérieurs à la moyenne, cette hausse n'indique pas encore un sentiment de peur extrême sur les marchés.

Pour les investisseurs, la question principale est de savoir comment le conflit va évoluer à partir de maintenant et quel sera son impact sur les marchés financiers. Nous distinguons trois scénarios, qui dépendent principalement de la durée du conflit et du niveau des prix de l'énergie.

Scénarios ABN AMRO:

1. « Statu quo » pour les semaines à venir avant un retour au calme, avec un prix du pétrole¹ de 100 USD ou plus
2. Un conflit prolongé de trois mois ou plus, avec un prix du pétrole égal ou supérieur à 130 USD
3. Amélioration rapide de la situation, avec un prix du pétrole à 80 USD

« Statu quo » pendant quelques semaines

Le premier scénario nous semble le plus probable, avec une probabilité de 50 %. Dans ce scénario, les attaques des deux côtés se poursuivent pendant plusieurs semaines, mais moins d'un mois. Le détroit d'Ormuz reste fermé à la navigation et certaines installations pétrolières et gazières sont également fermées. Bien qu'il n'y ait pas d'impact durable sur les installations de production, la production de pétrole et de gaz sera réduite en raison de la fermeture des raffineries. Après quelques semaines, la production et le transport d'énergie reviendront progressivement à la normale. Le scénario « tel quel » aura un léger impact sur l'inflation et pratiquement aucun sur la croissance économique mondiale.

Un conflit prolongé

Le deuxième scénario est le pire des cas, avec une probabilité de 25 %. Dans ce scénario, le conflit durera trois mois ou plus. Les attaques des deux côtés se poursuivent et s'intensifient dans la région. Le détroit d'Ormuz est fermé pendant une période prolongée et les installations pétrolières et gazières sont endommagées. La guerre a un impact sur les pipelines, les installations de production et les ports, dont la réparation nécessite plus de temps. Il n'y a pas de désescalade du conflit dans les mois à venir, ce qui entraîne une hausse de l'inflation.

La situation s'améliore rapidement

Le troisième scénario est le plus optimiste, avec une probabilité de 25 %. Dans ce scénario, les attaques diminuent au cours des deux semaines suivantes, en raison de la diminution des capacités de l'Iran et/ou si le président Trump déclare victoire et réduit les attaques américaines. Le détroit d'Ormuz est rouvert et la production de pétrole et de gaz reprend, ce qui permet un retour rapide à la normale en matière de production et de transport. Ce scénario aura un impact négligeable sur la croissance économique mondiale, qui se renforcera encore au cours de l'année.

 ^{1. Pétrole Brent, prix du baril en USD.}

Tous les scénarios prévoient un impact négatif initial sur les actions, une hausse des prix du pétrole, un raffermissement du dollar, une augmentation des cours de l'or et une volatilité accrue. Toutefois, l'impact global est plus nuancé (voir tableau 1).

Notre scénario le plus probable – « statu quo pendant quelques semaines » – prévoit une poursuite de la baisse des actions, les marchés américains et les secteurs de l'énergie, des matériaux et de la santé affichant des performances supérieures. Les prix des obligations baisseront en raison des craintes inflationnistes (hausse des rendements). Le pétrole pourrait atteindre 100 dollars et le VIX pourrait grimper à environ 35. Cependant, une fois le processus de normalisation engagé, nous prévoyons également un rebond rapide des marchés.

Le scénario le plus pessimiste – « conflit prolongé » – prévoit une baisse plus importante des cours des actions. Là encore, les marchés américains et les secteurs plus défensifs tels que l'énergie, la Consommation de base et la santé devraient surperformer. Dans ce scénario, les prix des obligations continueraient de baisser, car nous pensons que les craintes liées à l'inflation l'emporteront sur celles liées à la croissance. Le pétrole atteindrait au moins 130 dollars et le VIX pourrait grimper à 40 ou plus.

Le scénario le plus optimiste – une amélioration rapide de la situation – prévoit une reprise rapide des actions. Les marchés émergents et l'Europe surperformeront, inversant la tendance observée en début de semaine. Au niveau sectoriel, les valeurs financières et industrielles surperformeront les autres secteurs. Les prix des obligations augmenteront également, les craintes inflationnistes disparaissant. Le pétrole atteindra 80 dollars, voire 60 dollars, et le VIX atteindra 25.

Bien que tous les scénarios prévoient un impact négatif sur les portefeuilles d'investissement, certainement dans un premier temps, nous recommandons aux investisseurs de ne pas prendre de décisions d'investissement hâtives. Dans ce contexte, nous tenons également à souligner que nous ne modifions pas nos prévisions de croissance économique pour l'instant. (La croissance économique est un moteur important des bénéfices des entreprises et, par conséquent, des cours des actions.) La raison en est qu'il est difficile d'évaluer la durée du conflit. Et pour l'instant, nous pensons que ses effets se font principalement sentir par une inflation plus élevée, qui ne se traduit pas immédiatement par une baisse de la croissance économique.

Nous reconnaissons que les marchés financiers sont nerveux et que la situation est instable. À l'heure actuelle, nous ne savons pas exactement comment le conflit va évoluer. Cela signifie que nous pouvons passer lentement d'un scénario à l'autre. Cela dit, lorsque la situation s'améliorera, les marchés réagiront rapidement. Il est donc essentiel de ne pas prendre de décisions d'investissement hâtives.

Nous tenons également à souligner que l'économie mondiale se renforce et que les bénéfices devraient connaître une croissance à deux chiffres en 2026. Même si la croissance et les bénéfices des entreprises pourraient finalement être affectés par l'impact de la guerre, nous partons d'une position de force. De plus, les États-Unis et l'Europe sont en bonne voie avec leurs mesures de relance budgétaire, et le marché s'attend toujours à ce que la Fed abaisse son taux directeur à un moment donné cette année. Nous conservons donc notre légère surpondération des actions et notre position neutre sur les obligations. Du point de vue du risque, nous avons également une opinion positive sur l'or.