Au-delà de la guerre avec l'Iran

L'économie mondiale est en croissance, tandis que les marges bénéficiaires des entreprises atteignent des niveaux records et que les prévisions de croissance des bénéfices sont solides. Nous conservons donc une légère surpondération des actions dans le portefeuille, avec une préférence pour les marchés émergents, tout en restant prudents vis-à-vis de l’Europe. Au niveau sectoriel, nous sommes désormais optimistes concernant le secteur des technologies de l’information (TI), tandis que nous sommes devenus prudents vis-à-vis du secteur immobilier. Nous avions auparavant une opinion neutre sur ces deux secteurs. Enfin, nous restons neutres sur les obligations et optimistes concernant l’or.

• Macro : un contexte résilient malgré la guerre
• Actions : tous les regards tournés vers les bénéfices
• Obligations : l'inflation fait grimper les rendements

Le contexte macroéconomique s'avère résilient. D'une part, la fermeture du détroit d'Ormuz a entraîné un choc d'offre sur les matières premières essentielles telles que le pétrole, le gaz et l'hélium. D'autre part, certains facteurs atténuants suggèrent que l'économie mondiale peut absorber ce vent contraire tout en restant en phase de croissance. La guerre en Iran nous a amenés à revoir à la hausse nos anticipations d'inflation tout en réduisant légèrement nos prévisions de croissance. À mesure que les anticipations d'inflation augmentent, les banques centrales sont de plus en plus enclines à maintenir leurs taux d'intérêt inchangés, voire à les relever, plutôt que de poursuivre leur politique d'assouplissement. Cela dit, nous estimons que les craintes de stagflation, une situation caractérisée par une inflation élevée et une faible croissance économique, sont injustifiées.

Trois raisons principales justifient ce point de vue. Premièrement, dans notre scénario de base, nous partons du principe que le pire de la perturbation énergétique sera passé d’ici la fin mai. Même si les conditions ne devraient pas revenir immédiatement « à la normale », l’impact à moyen terme serait limité. Deuxièmement, avant la guerre, il y avait une offre excédentaire de pétrole, tandis qu’après le début du conflit, les pénuries de pétrole pourraient être partiellement atténuées. Les oléoducs existants sont utilisés pour contourner le détroit, et les économies asiatiques, qui sont les plus durement touchées par la guerre, recourent davantage aux centrales à charbon. Troisièmement, les économies développées sont devenues moins dépendantes de l’énergie, ce qui signifie que les chocs énergétiques ont un impact nettement moindre sur les marchés que par le passé.

L’économie mondiale est entrée dans ce conflit en position de force, et nous continuons de tabler sur une croissance solide dans toutes les régions cette année.

La guerre en Iran n’est pas encore résolue, mais les discussions visant à prolonger le cessez-le-feu et les négociations en général ont rassuré les investisseurs. Les marchés boursiers ont récupéré leurs pertes initiales, les actions américaines atteignant même de nouveaux sommets historiques. Cela peut sembler contre-intuitif à première vue, mais de nombreux facteurs positifs justifient la confiance des investisseurs. Le plus important est sans doute que les entreprises se portent bien, avec des marges bénéficiaires à des niveaux records tant en Europe qu’aux États-Unis. De plus, nous tablons sur une croissance des bénéfices à deux chiffres au cours de l’année à venir dans toutes les grandes régions. Combiné à un contexte macroéconomique solide et à la poursuite des investissements dans l’IA, cela constitue la recette idéale pour des rendements boursiers solides.

Par ailleurs, les prévisions de bénéfices ont augmenté depuis le début de l’année, tandis que les rendements boursiers ont été volatils. En conséquence, les valorisations se sont comprimées, ce qui signifie que les cours sont devenus plus attractifs. La guerre continue de susciter des incertitudes, c'est pourquoi nous ne sommes pas excessivement optimistes, mais nous nous sentons à l'aise avec une légère surpondération des actions dans notre portefeuille. Sur le plan régional, nous privilégions les marchés émergents et faisons preuve de plus de prudence vis-à-vis des actions européennes.

Au niveau sectoriel, nous avons relevé la pondération du secteur des technologies de l'information à « surpondération » et réduit celle de l'immobilier à « forte sous-pondération » (les deux passant de « neutre »). Le secteur des technologies de l'information, et plus particulièrement le sous-secteur des semi-conducteurs, peut continuer à bénéficier du développement continu de l'IA. La pénurie de puces mémoire, l’augmentation des charges de travail liées à l’IA et la demande en conditionnement avancé soutiennent tous le segment des semi-conducteurs, qui représente désormais la moitié du secteur informatique total. Tout cela conduit à une plus grande résilience face à d’éventuels vents contraires économiques. Notre position plus prudente sur l’immobilier découle des vulnérabilités de sous-segments spécifiques, tels que les vents contraires structurels pour l’immobilier de bureau, alors que l’adoption de l’IA et la numérisation réduisent la demande.

En outre, les marchés de l'immobilier résidentiel continuent de subir des pressions en raison de la hausse des coûts et de l'accessibilité de plus en plus limitée, ce qui pèse sur les rendements des investissements.

La hausse des anticipations d'inflation déclenchée par le conflit a fait grimper les rendements obligataires, qui ont en effet augmenté de manière substantielle depuis le début de celui-ci. Les spreads de crédit ont augmenté rapidement au début du conflit, mais se sont resserrés après l'annonce du cessez-le-feu. Bien que cette réaction du marché puisse sembler un peu optimiste, les mêmes arguments qui soutiennent une reprise des actions s’appliquent également ici.

Toutefois, les faibles écarts de crédit, combinés à l’incertitude supplémentaire liée au conflit, justifient notre position prudente vis-à-vis des obligations à haut rendement (HR), car la compensation pour le risque supplémentaire est trop faible pour être attractive. Nous continuons à privilégier les obligations de haute qualité (HQ) et, plus particulièrement, les obligations d’entreprises de haute qualité. Celles-ci offrent des rendements supplémentaires par rapport aux obligations d’État présentant des caractéristiques de risque similaires.

La guerre en Iran a perturbé les marchés mondiaux et devrait continuer à le faire à court terme. Nous prévoyons toutefois que le pire de la perturbation énergétique sera passé d’ici la fin mai, ce qui devrait offrir un répit à l’économie. Ces perspectives, combinées à des marges bénéficiaires record des entreprises et à des prévisions de forte croissance des bénéfices, ont conduit à une reprise rapide des marchés. Nous conservons une opinion modérément positive sur les actions et une opinion neutre sur les obligations. En ce qui concerne les actions, nous privilégions les marchés émergents tout en restant prudents vis-à-vis de l'Europe. Au niveau sectoriel, nous sommes désormais optimistes quant au secteur des technologies de l'information tout en adoptant une attitude prudente vis-à-vis de l'immobilier. En matière d'obligations, nous privilégions les obligations de haute qualité (HQ) par rapport aux obligations à haut rendement (HR). Enfin, nous continuons à avoir une opinion positive sur l'or, qui doit être considéré comme un instrument de diversification.