Update Obligaties – Beperkte reactie op Iran

Olieproductiefaciliteiten, -infrastructuur en -transport zijn daarom cruciaal om in de gaten te houden. Een belangrijk punt hierbij is de mogelijkheid om olie en gas door de Straat van Hormuz te vervoeren. Deze waterweg wordt normaalgesproken gebruikt voor ongeveer een kwart van het totale wereldwijde zeetransport van olie en ongeveer een vijfde van het wereldwijde LNG-vervoer.

Ondanks het feit dat de oorlog met Iran deze week snel escaleerde, is de impact op de obligatiemarkten tot nu toe beperkt gebleven. De prijs van Brent-olie steeg aanzienlijk, maar bij een niveau van ongeveer USD 80 per vat is dit niet zo schadelijk voor de wereldeconomie. De rentes op Amerikaanse en Duitse 10-jarige staatsobligaties (respectievelijk Treasuries en Bunds genoemd) stegen flink. Maar die stijging volgde op een rentedaling van eind vorige week, toen beleggers deze staatsleningen juist kochten als veilige-haven-beleggingen. Per saldo bevinden deze rentes zich nog altijd binnen de bandbreedtes van de afgelopen maanden.

Bedrijfsobligaties blijven tot nu toe veerkrachtig en de risicopremies op deze leningen zijn niet veel veranderd. Als het conflict binnen een paar weken beëindigd of ingeperkt wordt – op een manier waardoor de energielevering op peil blijft – dan zullen de markten hun aandacht snel weer verleggen naar andere zaken. Zij kunnen dan hun focus weer richten op het sterke macro-economische plaatje, de potentiële verstorende impact van AI en de uitdagingen waar de markt voor private schulden mee worstelt.

Maar als de situatie binnen een paar weken niet verbetert, dan zal deze oorlog mogelijk een grotere impact krijgen op de financiële markten – via een verdere stijging van energieprijzen. In een somber scenario kunnen energieprijzen nog aanzienlijk stijgen (USD 100-130 per vat Brent-olie zou mogelijk zijn, afhankelijk van de omvang van de schade aan productiefaciliteiten en de transportbeperkingen in de Straat van Hormuz). In dat geval kunnen obligatierentes verder oplopen, omdat beleggers een hogere inflatie gaan inprijzen. En de risicopremies op bedrijfsobligaties zullen dan waarschijnlijk ook flink omhooggaan. Voor wat betreft deze risicopremies kan de invasie van Oekraïne door Rusland in 2022 mogelijk een blauwdruk zijn. In 2022 steeg de prijs van Brent-olie tot boven USD 120 per vat, zodat het voor Europa een uitdaging werd om in haar energiebehoeften te voorzien. De risicopremies op Europese bedrijfsobligaties liepen toen op tot boven de 220 basispunten voor leningen van hoge kredietkwaliteit (investment-grade) en boven de 660 basispunten voor obligaties in het risicovollere high-yield segment. Ter vergelijking: deze risicopremies liggen nu respectievelijk rond de 80 en 290 basispunten.

We hebben een overweging in investment-grade bedrijfsobligaties. In high-yield zijn we juist onderwogen, omdat we deze leningen te duur vinden. Mocht de oorlog escaleren en voortduren, dan verwachten we dat de risicopremies stijgen (en de koersen dalen). Daarmee zou een instapmoment kunnen ontstaan voor wat betreft high-yield.